3分钟学会“微乐麻将万能开挂器怎么下载”(原来确实是有挂)

　　中金发布研报称，考虑周大福（01929）持续的经营好转 ，上调FY26/27年EPS预测9%/9%至0.83/0.91港元
，当前股价对应15/14倍FY26/27年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑行业估值中枢有所提升 ，上调目标价31%至14.92港元
，对应18/16倍FY26/27年市盈率，较当前股价有22%的上行空间 。

　　中金主要观点如下：

　　FY25年业绩好于该行预期

　　周大福公布FY25年业绩 ，超过该行预期
，其中收入同比-17.5%，归母净利润同比-9%至59亿港元 ，主要因超预期的毛利率表现
。公司拟派发末期股息每股0.32港元
，对应全年派息率87.8%，保持高比例派息。

　　金价快速上涨影响收入 ，年内调整内地渠道数量优化门店结构

　　在FY25黄金价格上涨超过40%的背景下，公司收入同比-17.5%
，但下半财年同比跌幅-15%好于上半财年的跌幅-20% 。年内公司持续推进品牌转型，一方面在中国内地和中国香港开设5家新形象店
、提升购物体验；另一方面关闭中国内地店效较低的门店 ，门店经营质量得到优化
，店效的改善也缓解了关店对收入带来的影响，FY25中国内地同店下滑19%、门店数量同比减少12%至6 ，501家
，但全年内地收入仅下滑17%
。港澳及其他地区FY25收入同比-21%，其中同店下滑26% ，门店同比净增1家。产品方面
，周大福在FY25财年内推出的传福系列 、故宫系列零售额均超过40亿港元，反映公司出色的产品创新开发能力 ，并推动毛利率提升 。

　　毛利率受益于金价上涨和一口价占比提升
，叠加良好的费用控制，FY25经营利润率同比大增4.1pptFY25公司毛利率同增5.6ppt好于预期 ，其中金价上涨贡献3.5ppt
、一口价类高毛利率商品占比提升贡献2.1ppt
。同时公司实现了良好的费用控制，在收入下滑的不利背景下
，销售及管理费用率同比仅小幅提升1.6ppt。FY25公司经营利润率同比大增4.1ppt；因金价大幅上涨带来的黄金对冲亏损62亿港元，归母净利润同比-9%至59亿港元 。

　　FY25库存总额同比降低 ，但库存周转天数有所提升

　　通过严格采购和回收老化库存
，FY25公司库存余额同比-14%至554亿港元，但由于计重黄金产品及宝石首饰销售相对疲弱 ，库存周转天数同比增加73天
，FY25经营活动现金流同比-25%至103亿港元
。

　　发展趋势

　　展望FY26，公司指引收入实现中低单位数的同比增长 ，毛利率或因金价上涨贡献降低而有约0.8-1.2ppt的同比下降
，但在持续的费用控制下，经营利润率预计有0.6-1ppt的同比下降。

　　风险提示：金价大幅波动 ，行业竞争加剧
，终端零售环境不及预期，开店不及预期 。