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　　来源：中信建投证券研究

　　文|周君芝 毛晨

　　中美初步达成贸易协议 ，美墨接近达成协议
，欧盟关税谈判有望延期。贸易框架朝着逐渐明朗的方向推进
。然而周五以色列伊朗爆发冲突，全球资产受冲击。

　　本周黄金
、原油上涨 ，美股和中国AH都围绕中东冲突展开定价 。

　　全球股市依然受风偏牵引
。只不过之前贸易战是全球风偏重要决定变量，而当全球市场对贸易博弈的不确定性开始脱敏之际
，近期又有地缘博弈，激起全球避险情绪。

　　相较而言 ，中美两国债市开始逐渐定价经济基本面 。中国10Y国债利率下破1.65%
，10Y美债利率在4.4%附近
。债市对贸易战引发的基本面事实更感兴趣。

　　下周需要关注：

　　①G7会议召开，预计围绕关税争端展开 。

　　②5月经济数据陆续公布 ，6月18日召开陆家嘴论坛
。

　　③美、日央行公布新一期利率决议。

　　本周全球大类资产表现一览：

　　中美会谈结果未展露更多细节
，中东地缘政治冲突再起，本周市场风险偏好普遍回落 ，全球金融资产波动加剧 。

　　本周AH股均现震荡走势
，有色 、能源板块领涨，TMT、消费表现较弱
。中债震荡走强。

　　美股震荡 ，美债
、美元大幅波动 。原油和黄金明显反弹。

　　一、中国股市：本周AH股均现震荡走势
。

　　本周中国AH股回顾。

　　本周沪指围绕3400点附近反复震荡
，周五受伊朗以色列冲突影响，市场放量下跌 。风格上小盘股领跌
。板块上 ，有色金属 、石油石化
、医药板块领涨，食品饮料、计算机 、建材板块领跌。

　　本周在中美关税谈判
、中东地缘政治冲突影响下
，港股市场波动较大 。原材料、医疗保健业本周表现强势，消费 、科技表现较弱
。

　　中国股市展望。

　　A股 。短期突发性地缘政治事件冲击对市场或有限
。下周关注5月经济数据 ，以及6月18日陆家嘴论坛
，届时中央金融管理部门将发布若干重大金融政策，或将对市场情绪造成影响。

　　港股 。当前关税政策逐渐明朗 ，美对华加征关税对出口的影响也逐渐显现
，目前港股风险溢价已至低位，后续港股或延续震荡走势
。

　　二
、中国债市：本周债市震荡走强。

　　本周债市回顾 。上周末通胀和出口数据整体偏弱 ，全周资金面延续宽松
，周中中美经贸会谈未超预期，周五中东地缘政治冲突升级 ，债市利率下行。

　　债市展望
。当前中美关税对市场的影响已开始减弱
，后续市场将更多围绕基本面和资金面展开交易，若生产数据开始走弱 ，我们维持之前判断，如果说5月债市震荡
，那么6月债市或有做多机会。

　　三、美股：美股小幅震荡 。

　　本周美股回顾
。中美关税谈判取得一定进展，贝森特表态 ，美国可以延长部分谈判对手的关税暂停期
，利好美股情绪继续转暖，本周美股前四天维持涨幅。周五以色列伊朗冲突影响市场风偏 ，市场趋于避险
，黄金大涨的同时美股小幅下跌 。市场担忧伊朗遭受袭击原油供应受阻，原油价格大涨 ，带动美股石油板块大涨
。

　　美股展望。美股整体格局偏震荡 。关税谈判尚未取得明显进展
，中东地缘政治冲突再起，市场风偏趋于收缩 ，美股可能高位震荡
。

　　四 、境外利率和汇率：通胀的好消息
，中东的坏消息。

　　本周境外利率汇率资产回顾 。

　　本周美债和美元受通胀报告和中东紧张局势影响大幅波动，本周早些时候受CPI
、PPI、初请失业金等数据影响 ，美债收益率下行
。周五中东冲突导致油价大幅上涨7.6%，带动不同期限美债收益率显著上行。2年期 、10年期、30年期美债收益率本周分别下行6bp
、10bp、8bp 。日本长端利率本周收平2.88%
，下周重点关注日央行会议。

　　本周美元走势疲软，收报98.13 ，中东紧张局势对美元的提振有限
。欧元收涨1.37%
，日元收涨0.52%。

　　境外利率汇率展望 。

　　下周重点关注5月零售数据 、进口价格数据和6月美联储议息会议，将决定下周美债和美元的走势
。预计美联储仍将按兵不动。5月非农报告和通胀报告预计尚不会改变美联储等待数据的立场 ，关注点阵图年内降息一次的立场是否会发生变化 。

　　日央行预计在下周的会议上维持政策利率不变
。日本央行更新其对日本国债购买计划的评估将成为下周会议的焦点。日本财政部下周将与一级交易商会面
，调整长端债券发行节奏 。

　　五
、大宗商品：原油和黄金大幅反弹
。

　　本周商品回顾。中美贸易谈判进展偏暖，但中东地缘局势升温 ，原油和黄金出现同步反弹 。

　　其一
，国际油价狂飙超10%
。油价上涨的主要动力来源于中东地区的地缘紧张局势以及美国库存意外下降的双重影响。

　　其二，黄金出现加速上涨 ，突破3400美元/盎司 。中东冲突升级不仅限于原油供应风险
，全球金融市场波动急剧攀升，黄金作为核心避险资产的关注度再度提升。

　　其三 ，中美贸易进展偏暖带动市场情绪修复，铜价一度反弹
。但整体来看
，铜价受制于供需基本面，尚未形成持续上行动能。

　　全球大宗商品展望 。

　　黄金：关注中东局势是否会出现失控扩散风险 ，在避险需求与货币宽松双预期驱动下
，黄金表现仍有支撑
。

　　原油：短期关注中东局势演绎，以及霍尔木兹海峡运输的供应安全。

　　铜：中美贸易谈判进展及美联储政策动向仍是关键变量 ，国内需求淡季或仍限制铜价上行空间 。

　　六、政策与经济数据：短期关注新型政策性金融工具
，抢出口动能转弱后经济走向关键看内需
。

　　政策回顾：本周汽车钢铁反“内卷
”迈出第一步，优化地产政策再获高层关注。

　　中钢协倡议抵制“内卷式”竞争 ，重点汽车企业承诺对供应商“支付账期不超过60天 。中钢协倡议钢铁 、汽车行业“价格战 ”没有赢家
，更没有未来
。应凝聚共识
、苦练内功、加强自律 、共破“内卷
”。一汽
、东风、广汽 、赛力斯等17家重点汽车企业日前发表声明，就对供应商“支付账期不超过60天”作出承诺 。

　　国常会要求更大力度推动房地产市场止跌回稳 ，广州拟全面取消限购
、限售、限价
。国常会要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底
，进一步优化现有政策，多管齐下稳定预期 、激活需求、优化供给
、化解风险 ，更大力度推动房地产市场止跌回稳。广州拟全面取消限购、限售 、限价，降低贷款首付比例和利率 。

　　未来政策及国内经济数据展望：

　　抢出口退潮后
，预计外需动能的转弱对内需和物价也将带来一定压力，基本面叙事或再度浮出水面。上半年表现尚好的消费或因外贸领域的就业压力而放缓 ，上半年工业生产价格和居民通胀的分化趋势也可能出现收敛
，届时PPI的下行压力或进一步向CPI传导
。

　　短期可关注新一轮地产政策优化的进展，以及新型政策性金融工具的落地。

　　消费复苏的持续性仍存不确定性 。今年以来 ，居民消费开始回暖
，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的修复改善 ，仍需密切跟踪
。消费如再度乏力
，则经济回升动力将明显减弱。

　　地产行业能否继续改善仍存不确定性 。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势 ，但多类指标仍是负增长
，未来能否保持回暖态势，仍需观察
。

　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期 ，拖累全球经济增长和资产价格表现。

　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好 。